指数增强“失灵”，中性策略“失速”，百亿量化机构新年继续“水逆”？

　　来源：资事堂

　　量化投资策略在2020年后期的考验，似乎延续到了2021年。

　　最新基金净值数据显示，那些业内主流的百亿级别的量化私募机构们正在遭遇历史上最困难的阶段。

　　引以为豪的“指数增强”策略产品，出现了跑输基准的情况。备受关注的“中性”策略也开始面临考验。

　　积极求变引入主动基本面研究团队的量化策略，还没等到“发光发热”，又遭遇了抱团股“雪崩”的考验。

　　这是怎样的“水逆之年”啊？

　　01

　　百亿私募“变节”

　　自去年12月起，百亿量化私募突然“变节”（指转换投资风格），进军蓝筹股，与公募基金“汇合”，加入抱团大军。

　　当时，市场正展开一轮跨年行情，“吃酒喝药”氛围愈演愈烈。

　　量化圈，通过（主动或被动的）减少持仓内中小票的占比成了一股风潮，春节前更斩获了不菲超额收益。

　　2月下旬开始，A股风云突变，抱团股快速瓦解，速度之快超出市场预期。

　　刚刚参与抱团的大牌量化私募，给基金持有人摆出了一道回撤难题。

　　02

　　指数增强“严重失灵“？

　　以中国第一代量化私募金锝资产为例，旗下有一只“外贸信托-金锝中证1000指数增强”的基金。

　　这是一只经典的产品。

　　但不可思议的是，截至3月5日，上述基金年内收益为-22.68%。相较对标的小盘股指数中证1000，金锝的产品跑输基准约25个百分点。

　　如果没有类分红的因素，那么作为一只增强策略产品，这样的表现是大失水准的。

　　类似深圳进化论资产的旗下产品也出现类似情况。

　　管理规模近百亿的进化论资产，今年2月10日旗下中证500增强产品一度跑赢业绩基准6个点，但到了3月5日，该产品出现9%的回撤。

　　03

　　基本面量化“转型失败”

　　这边指数增强产品“失灵”了，那边把基本面研究与量化融合的产品，也结果平平。

　　以量化头牌机构明汯投资为例，去年末这家私募旗下资产规模一度超千亿元人民币，在中国和海外地区均发行量化产品。

　　据私募排排网，该公司旗下代表产品“明汯稳健增长1期”，截至2月10日春节前最后一个交易日， 2021年内收益仍有12.86%，同期沪深300和中证500涨幅分别为11.44%和2.48%。

　　但春节开市之后，A股开始大幅波动，上述产品迅速收窄。至3月5日，年内收益陡降为-2.3%。

　　同时，该基金的年内最大回撤也拉升到了13.43%，跑输沪深300（同期涨0.99%）和中证500（同期涨0.57%）。

　　04

　　中性策略严重“失速”

　　此外，明汯的中性策略产品更刷新历史最大回撤纪录。

　　以2017年7月成立的“明汯中性1号”为例，截至3月5日年内收益为-4.21%，回撤值更创下历史新高，达到7.17%，超过了2018年末的回撤值。（如上图）

　　由于市场中性策略有着稳定收益的特征，即同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，可以将市场系统性的风险最小化，有着理财产品替代的角色，在近一年内成为各大代销渠道的香饽饽。

　　明汯的中性策略失灵并非孤立。

　　据私募排排网，深圳进化论资产旗下一只名为“达尔文至诚一号”的中性策略产品，3月5日出现了高达9.8%的历史最大回撤，这只2017年成立的基金此前最大回撤只有2.8%，出现于2019年8月份。

　　既然有着绝对收益的色彩，中性策略基金却突然跌出了股票多头的水平，成为业内热议焦点。

　　05

　　组合调整效果不佳

　　那么这背后是什么原因呢？

　　有业内人士指出，应该是量化私募在应对牛市的过程中，调整动作没有奏效。

　　众所周知，量化私募的目标是通过一系列的程序话策略来达到超越基准表现的效果。但面对过去两年的极致的结构性行情，不少私募机构开始面临压力，这其中，部分机构被迫开始“调整”自己的组合。

　　据悉，部分业内私募面对极致的抱团股行情，在去年12月起开始对原有模型进行升级，对抱团股、大市值股票进行额外优化，增加了大市值股票风险上的暴露。

　　这种说法在明汯投资与持有人沟通的信息中也有例证。 

　　明汯投资日前针对基金净值回撤向客户解释：今年1月初开始升级模型并增加深度学习模块。

　　升级之处在于：过去半年大盘股好于中小盘股票的行情直接影响深度学习模块，明汯投资的持仓内更多覆盖至流动性好的质优大盘股。

　　因此出现了上文提及的春节前超额收益明显的情况。

　　但明汯投资进一步指出，2020年11月起A股市场风格偏向大市值股票，深度学习模型以过去两年的数据为主，导致风格暴露的情况下配置仍然偏小市值股票。2021年升级后，持仓风格暴露的情况下配置偏大市值股票。

　　按照明汯的解释，春节后净值回撤大部分来自于风格的暴露。

　　但明汯对持有人“打气”：历史上所选择风格暴露是因为 Alpha 能力比较强，在小票上的超额收益年化超过 60%。截止 2020 年 7 月前旗下基金表现都非常突出，盈亏同源获得较高的阿尔法收益的回报。未来努力研发高阿尔法收益的因子，并提高年化超额收益。

　　另据业内人士透露，明汯内部将运行风格控制更严格的模型，并努力控制资产管理规模，保证规模降低提高超额水平。

　　量化机构参与抱团行情，仅仅一个月，就遭遇了黑天鹅，机器学习难敌人性！