原标题：【方证视点】外在因素只是表象  内在转变才是实质——0305

　　来源：伟哥论市

　　赵伟 S1220511020009

　　核心观点

　　机构资金还在从深市继续减持，去年抱团最为紧密的各行业龙头成为资金踩踏对象。我们认为，“茅”指数回落拖累大盘回落是健康的调整，只有“茅”指数充分回调到位，大盘才会继续上涨的动能，此次大盘回调就是为年中的“春夏之交”行情积蓄着上涨的动力，回调越是充分，后市行情空间越大。

　　盘面分析

　　受隔夜美债收益率再度上升影响，美股再度下跌，周边市场同步走弱，周四大盘低开低走，全天震荡下行。最终大盘以下跌2.05%收盘，创业板下跌4.87%，两市成交量较前一交易日增加12.62%，这表明茅类资产的持续下跌引发了市场的杀跌行为，机构的持续性调仓反之又加速了茅类资产的下跌，市场情绪下降，信心等待恢复。

　　量能有所增加，个股活跃度增加，市场分化加大，当日有44家个股涨停，有50家个股涨幅在10%涨停板之上，有8家个股跌停，有19家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有116家，跌幅超过5%的个股有255家。当日涨幅居前的为钢铁、稀土、ST股等，当日跌幅居前的为发电设备、工程机械、半导体、医药生物，茅指数等，茅类资产全线杀跌，权重股大幅拖累指数，中小市值股继续获得资金关注，“碳中和”概念持续走强。量能有所增加，赚钱效应减少，亏钱效应增加，权重拖累指数，结构分化加大，市场等待企稳，是周四盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周四大盘低开低走，以次低点收盘，并呈价跌量增态势，5日线失守， K线组合为“空头炮”，短线大盘将惯性回落

　　分时图技术指标显示，5分钟图形成连续底背离，5分钟MACD指标连续底背离，30分钟K线组合为“单针探底”，短线大盘盘中有反抽要求，如果短线大盘盘中继续下跌，则30分钟、60分钟MACD指标将形成连续底背离，短线大盘回调空间较为有限

　　上证50价跌量增，5日线失守，K线组合为强势的“空头炮”态势，短线盘中还有回落要求，价格重心继续下移，前期低点3675点附近将面临支撑考验。

　　创业板价跌量缩，5日线失守，盘中再创调整以来新低，K线组合为经典“空头炮”，价格重心再度下移，短线还将惯性回落，但短期技术上超卖，加之前期平台的支撑，调整空间有限。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘还将惯性回落，但前期的底部3470点附近有较强的支撑，短线调整空间有限，若放量下跌，大盘还有一定空间，市场正等待缩量的过程。

　　基本面分析

　　隔夜10年期美国债收益率再度走高，市场普遍认为美国经济的不断复苏以及通胀预期的上行仍在推动美国债收益率上行。而美国债收益率在2020年8月降至0.52%的低点后便开始反弹，至最高点已反弹102个BP，并在2月25日突破1.5%的临界点，低于标普 500的股息率，引发市场恐慌，当日美股全线下跌。

　　我们认为，无论是美联储关于提高通胀容忍度的表态还是美众议院通过1.9万亿财政刺激的方案的行为，都昭示着美国目前宽松的货币环境仍将维持，与国内货币政策“不急转弯”保持步调一致。尽管随着疫苗在美国的大规模接种，美经济活动将有望回归常态，但此轮美国经济的复苏是强复苏还是弱复苏仍有较大不确定性，在根据美联储“褐皮书”显示，当前就业数据不及预期，就业市场仍处于缓慢恢复的情况下，美联储短期内加息可能性较低，在美经济未进入强复苏状态下，美联储大概率将继续保持宽松的货币政策。

　　一般情况下，股市与债市会形成跷跷板现象，而在2月25日美10年期国债收益率一路上行到达1.61%的年内高点后，美三大股指全线下跌形成股债双杀的走势，这其中一方面是市场对美联储加息预期的提升导致了恐慌情绪的蔓延，这一点从纳指和道指的分化走势中可以看出，当日道指下跌1.75%，而受市场流动性影响更大的纳指大跌3.52%；另一方面，目前美股资产普遍估值过高，且前段时间游戏驿站的逼空事件也显示目前美国股市中散户的投机行为正对美股形成较大影响，市场普遍担忧美股泡沫的破裂。考虑到美股对美经济的重要作用，无论出于哪一方面的考量，美联储都会对快速上行的收益率加以干预，因此我们认为短期内美国债收益率上行空间将较为有限，市场预期的美联储加息行为短期内出现的可能性也较低。

　　而美债收益率对国内市场的影响主要集中在汇率、基本面、情绪三大方面，从汇率方面来看，伴随着近期收益率的走高，美元指数同步走高，昨日突破91关口，但在美经济未进入实质性复苏之前，人民币仍对美元处于强势地位。同时随着美债收益率走高，中美10年期国债利差进一步缩小至1.79%，但目前中美利差仍处于历史高位，国内资金吸引力仍存，短期内外资流入的趋势仍将维持。另一方面，美债收益率也难以对国内货币政策产生影响，在货币政策逐步退出及实现常态化的大前提下，中长期资金利率的上行更多是受到国内基本面及流动性因素影响，美债利率的波动对国内的影响更多的是体现在情绪层面。

　　进入牛年以来，A股风格发生明显转变，抱团股全线杀跌，茅台较前期高点回调22个点，我们认为此轮美债的收益率的快速走高将在情绪方面进一步加剧A股市场“杀估值”的行为，我们一直强调，在进入新的经济周期后，旧的“核心资产”将逐渐被新的“核心资产”所取代，我们认为，在旧核心资产未调整至合理区间或者货币环境转向之前，“杀估值”行情仍将继续。

　　我们一直强调这一轮的经济周期是“资本扩张”的新周期，资本市场将成为新的蓄水池，通过简单计算今年以来市场流动性可以发现，截止2021年3月4日，全市场增持138.48亿元，北上资金净流入781.77亿元，新发权益类基金7735.93亿元，整体流入8656.18亿元；全市场减持956.1亿元，IPO融资524.93亿元，定增1303.68亿元，可转债及可交换债共750.66亿元，南向资金净流出3838.22亿元，合计流出7373.60亿元，今年以来市场共计净流入1282.58亿元。从上述数据分析看，二级市场流动性还是保持整体宽松的态势，供需关系仍保持动态平衡的局面，这就说明市场当前的调整不是流动性的问题，更不是货币政策的问题，是之前市场极致行情的结束，市场风格转变的必然结果，转变才是此次大盘回调的重要因素。

　　我们认为，美债收益率短期内上行空间有限，同时美债收益率的攀升也将难以对国内货币政策产生影响，美元指数的短期走强并不改变人民币目前对美元的强势地位，国内资金吸引力仍存在。但此轮收益率的上涨将加速A股的风格转换，在两会召开以及业绩窗口来临之际，估值过高的旧“核心资产”还将继续面临调整，应关注符合两会预期的“碳中和”概念以及具有高业绩增长的高新科技产业链。

　　操作策略

　　周四各类“茅”指数的大幅回落，各行业龙头股的大幅下跌，拖累了大盘回落，市场出现了“茅”的踩踏事件，市场对“茅”的信心遭受重挫，相反“碳中和”概念继续走强，尤其是供给侧改革有望形成产业集中度提升的行业大幅上涨，“碳中和”让中低价股继续站在风口之上。我们认为，“茅”指数还未调整到位，“茅”的流动性恶性循环依旧，短线大盘还难以大幅走强，短线虽有盘中技术反弹，但60日线失守，抵抗式整理还是主基调，3450点附近有较强支撑。

　　周四北上资金继续大幅流出，净流出73.69亿，其中沪市净流出22.18亿，深市净流出51.51亿，机构资金还在从深市继续减持，去年抱团最为紧密的各行业龙头成为资金踩踏对象。我们认为，“茅”指数回落拖累大盘回落是健康的调整，只有“茅”指数充分回调到位，大盘才拥有继续上涨的动能，此次大盘回调就是为年中的“春夏之交”行情积蓄着上涨的动力，回调越是充分，后市行情空间越大。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、新能源产业链、通信产业链、高端智造、“碳中和”概念、“中字头”股及中低价底部应用科技股，对旧“核心资产”股继续持观望态度，坚决回避退市风险股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2021模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。