??中金快评??A股港股继续调整，港股印花税调整进一步拖累情绪

　　来源：中金

　　隔夜美股大幅低开但勉强收高，A股及港股在周二稍作盘整后周三继续大幅调整，主要指数逐步走低。盘中有媒体报道香港将提高证券市场交易印花税税率从0.1%至0.13%，拖累市场情绪。我们在节前开始连续提示“市场进入平淡期”、“降级收益率预期”。综合最近市场进展，我们综合快评如下：

　　?1??A股及港股继续大幅调整，互联互通南向创单日最大净流出，港股印花税调整消息放大短期情绪波动。隔夜美股大幅低开，后续在美联储主席鸽派发言支持下跌幅收窄，部分指数小幅收涨。周三A股及港股开盘小幅高开，但后续持续走低，沪深300指数收跌2.55%，创业板指跌3.37%，A股成交1.06万亿元，相比周二有所放大。板块方面，此前涨幅较大的板块继续大幅调整，表现为获利了结态势，调整幅度居前的包括食品饮料、有色金属、电气设备、休闲服务、医药生物等，而家电、地产、军工等则勉强实现上涨。港股方面，能源及原材料、科技、医疗等领跌。沪深港通南北向均净流出，北向小幅净流出6.73亿元，而南向则大幅净流出，创出有纪录以来的最大单日净流出199.6亿港币。周三市场的调整是前期市场波动加大的延续，我们在前期持续提示“降低收益率预期”、“市场进入平淡期”，前期市场已经开始调整，周三盘间港股印花税的消息放大了市场紧张的情绪，导致市场单日大幅下挫。

　　?2??港股印花税：实质的影响可能并不大。但这一消息叠加前期涨幅、资金聚集，放大了市场波动。周三盘间有媒体消息称港股交易印花税可能从当前0.1%提升至0.13%（买卖双边征收），后在午间得到媒体确认。A股港股两地市场则在这样的消息影响下继续下挫。我们梳理了港股印花税的情况。根据我们的理解，港股印花税目前只涉及港交所的交易，对北上沪港通交易不存在影响，但对南下港股通的交易则存在一定影响。以我们搜集的数据并综合媒体数据综合估算来看，一次性将港股印花税从0.1%提升至0.13%，提升幅度明显，但总金额可能不大。香港整体年印花税近年大致在620-950亿港币的区间波动；根据相关公开消息，股票交易印花税可能占到一半左右，大致在310-480亿港股的区间。按照提升30%的幅度，年提升总金额在100-160亿港币左右，按照每个交易日的平均计算增加在5千万到8千万港币左右，实际的影响可能并不大。

　　?3??通胀预期、利率走高对股市的影响。最近全球大宗商品价格继续大幅上行（参考我们年初十大预测之一“有色金属金属板块有望成为领涨板块之一”），美债十年期收益率持续走高，对通胀及股市节奏的担心渐起，引发了广泛的关注。中国这边，疫情防控及经济复苏程度领先，预期不低，政策边际在逐步退出，从债券收益率来看，中国十年期国债收益率在去年5月初已经见底，并在去年晚些已经达到高位，而美债收益率最低是在8月份左右，近期在快速攀升，落后三到四个月。A股演绎周期领先，有可能会提前盘整。这也是我们前期已经对A股收益率预期开始调降的原因。另外，值得注意的是，从几个方面指标来看目前全球金融资产价格处于较长周期来看极度失衡状态中，背后一方面原因是“低增长、低通胀、低利率”的大环境已经持续了较长时间。也因为这一原因持续了较长时间，当前全球主要经济体内的居民、企业及政府等主体行为已经与这一环境深度适应及绑定，一旦相关参数发生持续的、中期变化，全球资产价格、汇率等及经济活动，可能会产生较大的波动，后续也需要密切关注。

　　?4??适当降低收益率预期，结合行业景气及估值自下而上选股。尽管短期急跌之后，市场获利压力和高估值有所缓解，且急跌后市场可能会有短线反弹，但我们估计这是市场自去年3/23日见底以来累计上涨较长时间及较大涨幅后的修正，因此后续可能还有继续盘整的空间。总体上，在累计涨幅已经不小、估值不低、结构性高估、增长可能已经恢复至较高水平、政策边际在收缩的背景下，适度降低对A股中期的收益率预期。在近期的连续调整后，对市场转向谨慎的人可能会开始增多，市场后续成交可能开始萎缩，不过我们认为对中期市场也无需过度悲观，在一定幅度和时间的盘整修正后，市场可能还会有机会，具体节奏和时间点目前还需进一步观察，注重阶段性和自下而上的结构性机会。中国内部消费大概率继续在低基数上复苏，自下而上精选个股；新能源及新能源汽车中上游景气程度仍高，逢低吸纳；科技硬件及产业自主相关领域结合景气程度和主题选股。中长线我们继续看好消费升级及产业升级的主线。后续我们高度关注国内政策态势、中国的增长及业绩、两会、海外疫情疫苗的进展、增长复苏等情况来综合判断市场的节奏。

　　祝好。

　　Hanfeng