核心观点

　　2021年全球经济呈现”结构性修复+强财政+低利率+高增长“：美国大选落幕、新冠疫情绵延不去，世界经济呈现分化格局：一是复苏节奏分化，疫苗研发出来的国家率先复苏；二是政策分化，主要经济体维持“宽货币+低利率+强财政”刺激；三是低基数效应下，全球经济增速将实现4-5%的高增长。

　　2021年国内经济“需求侧改革”是主线：双循环格局下构建发展新格局，需求改善和低基数推动供给端加快增长，外需走弱，地产投资进一步下滑，基建上升空间有限，制造业企稳回升，消费对经济贡献率提升。

　　2021年温和通胀：CPI 涨幅放缓，PPI底部提升，本轮猪周期高点已过，上游原材料对通胀拉动作用有限，不会形成全面通胀。

　　2021年政策层面“强监管+稳杠杆+调结构+中货币+防风险”：系统不稳定性增强，M2 和社融增速稳中趋降：预计 2021 年社会融资存量增速、M2增速将回归至 10-12%和 8-10%区间。

　　展望2021年大类资产配置：大宗商品>权益>债券>黄金。

　　2021年权益投资策略：从估值修复向盈利改善切换。

　　2021年债市投资策略：牛熊拐点、信用风波：2021年本轮加杠杆接近尾声，导致债券违约与基本面背离，地方财政恶化，利率债投资机会优于市场预期，整体窄幅震荡，呈现左侧配置机会。

　　■风险提示：

　　疫情反复，中美关系，政策不及预期。