本文来自微信公众号：东亚前海证券研究

　　核心观点

　　春节长假期间，受到中美关系释放积极信号，主要经济体疫情逐步得到控制等积极因素影响，全球股市，工业金属，原油，以及比特币等风险资产普涨，黄金价格下跌，美债收益率上行。其中，美股小幅上涨，纳斯达克、道琼斯工业、标普500分别收涨于0.54%、0.27%、0.58%；亚洲股市表现突出，其中日经225上涨3.06%，时隔30年重回30000点；香港股市牛年开门红，恒生指数上涨2.36%；法国CAC40、德国DAX分别收涨2.04%、0.94%。截至2月16日，布伦特原油价格达到63.35美元，为2020年1月22日以来新高，COMEX铜则报收3.85美元/磅，创2012年5月以来新高，金现下跌1.39%。长端美债在2月16日大幅上行10bp至1.30%。资源品与美债收益率上行，反映了市场对于经济复苏预期进一步加强。

　　从国内来看，就地过年推动餐饮、电影等可选消费需求快速恢复。截至2月17日0点，春节档的累积票房已突破71亿元（含预售），打破中国影史春节档票房记录59.05亿元（2019年春节档），并且有望再创新高。美团外卖发布的数据显示，除夕当天，全国外卖订单量同比增长70%，其中品牌餐饮商家外卖销量同比增长82%。据中国银联数据，除夕当天（2月11日0时至24时），银联网络交易金额3572亿元，较去年除夕同比增长7.1%。银联网络交易笔数较去年除夕同比增长10.4%。

　　中期来看，全球流动性泛滥，国内经济领先复苏，资本市场改革推进，A股中枢有望进一步抬升。海外流动性泛滥，全球资产配置荒环境依旧存在，外资持续增持A股逻辑没有改变。中国经济引领全球复苏，企业盈利改善将成为推动A股中枢上行的内在动力。

　　短期来看，随着海外经济复苏预期逐步趋稳，国内春节期间消费数据向好，“两会”临近，各项金融制度改革有序推进，资本市场改革红利释放风险偏好的回升。我们认为春季行情在经历了长假休整后将进入下半场，从结构上看关注两条主线，一条线索来自全球经济常态化下投资需求复苏所带来的制造业景气上行，主要包括工程机械，电气设备，电子，新能源，军工，化工，建材等；另外一条线索来自国内需求释放带来的消费升级，主要关注社服、食品饮料、轻工、医美等细分子赛道龙头企业。

　　■风险提示：

　　海外刺激不及预期，全球疫情超预期，金融去杠杆加速。

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　　春节期间全球主要市场表现

　　全球股市普涨。股市方面，受到中美关系释放积极信号，主要经济体疫情逐步得到控制等积极因素影响，全球主要股指均收涨，美股小幅上涨，纳斯达克、道琼斯工业、标普500分别收涨于0.54%、0.27%、0.58%；亚洲股市表现突出，其中日经225上涨3.06%，时隔30年重回30000点；香港股市牛年开门红，恒生指数上涨2.36%；法国CAC40、德国DAX分别收涨2.04%、0.94%。

　　大宗商品表现分化，工业金属和原油大涨。金银涨跌分化，伦敦银现收涨2.09%，金现下跌1.39%；LME锌、LME铜分别收涨4.37%和1.15%；油气走势分化，ICE布油和NYMEX原油分别收涨3.03%、1.79%，NYMEX天然气则下跌0.48%；动力煤、螺纹钢分别收涨1.35%、0.41%；CBOT大豆涨幅为1.26%。

　　美元指数小幅回落，人民币汇率上涨。美元指数收跌0.07%，美元兑离岸人民币跌0.35%；其他货币方面，欧元兑美元、英镑兑美元分别收涨0.11%、0.49%，日元下跌，美元兑日元收涨0.77%。

　　美债收益率快速上升。10年期美债收益率快速上升15bp至1.30%，2年期美债收益率在最后一天上升2bp至0.11%。

　　资源品与美债收益率上行，经济复苏预期进一步加强。随着疫情的控制与拜登就任后美国财政刺激政策的有序推进，原油、铜等大宗商品价格近期快速上行，截至2月16日，布伦特原油价格达到63.35美元，为2020年1月22日以来新高，COMEX铜则报收3.85美元/磅，创2012年5月以来新高。当前原油、铜等大宗商品供需趋紧，库存持续回落，根据EIA预测数据，原油的供不应求的局面将在一季度之后才能出现改变。同时，受疫苗推广、四季报改善等因素影响，长端美债在2月16日大幅上行10bp至1.30%。经济复苏预期下市场风险偏好改善，投资者配置逐渐由安全资产向风险资产转移。

　　日本福岛地震下日经指数收复三万点关口。2月13日晚间，日本福岛爆发7.3级地震。此次地震是继2011年日本东北地方太平洋近海地震爆发后日本东北地方最强震级的地震，也是那次地震的余震。当前地震已造成157人受伤，其中12人重伤。区别于10年前的9.1级大地震，本次福岛地震未引发海啸，福岛第二核电站冷却水轻微泄漏，核电站整体未受影响。

　　灾害伤亡相对可控，资本市场未受冲击，日经指数时隔30年再度收复3万点。回顾过去10年日本历次地震，可以发现只有伤亡情况更加严重的地震后日本政府才会实施大规模灾后重建的财政政策，而仅有极其严重的2011年福岛地震后政府才动用了货币政策工具，资本市场也仅在2011年福岛地震和发生在核心都市圈附近的2018年大阪地震中受到冲击。2月15日，日经指数时隔30年首度收复30000点，2月16日继续上涨1.28%，报30467.75点。

　　预期本次日本地震不会对资本市场与日本财政造成较大冲击，但需要警惕后续强余震爆发的可能。

　　特斯拉近日宣布已投资15亿美元比特币，助推比特币快速上涨。据CNBC报道，2021年2月8日特斯拉在提交给SEC的文件中宣布为分散现金并最大化现金回报率，该公司已经购买了价值15亿美元的比特币，并将在未来接受比特币支付的形式。这一消息助推比特币价格迅速上涨，价格直逼5万美元。本轮比特币牛市主要受高净值企业与机构投资者推动，根据bitcointreasuries数据，截至2月16日，已披露数据中共有62.80亿美元的比特币由MicroStrategy等上市公司持有。2月12日，加拿大监管机构批准推出全球首个比特币ETF；2月13日摩根大通的联席总裁在接受CNBC采访时表示，虽然比特币暂未满足客户需求，但未来这一情况会发生改变；2月14日据彭博消息，摩根士丹利旗下管理1500亿美元资产的Counterpoint Global或将涉足比特币投资。而此前在支付领域与比特币达成合作的苹果公司也有着潜在的入市可能。

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　　海外疫情追踪与其他重要事件

　　2.1． 疫苗研发与接种加速，复工有序推进

　　疫苗接种有效遏制了新冠疫情蔓延的趋势，美国、欧洲等地均在疫苗上市后迎来了新增确诊病例数的拐点。根据Worldometer实时统计数据，截至北京时间2月16日17时，全球累计确诊新冠肺炎病例109，708，365例，累计死亡2，419，756例。欧洲与美国每日新增感染人数自1月以来快速减少，1月8日欧洲与美国单日新增感染病例数分别为27.9万例与32.5万例，而2月15日两地分别仅新增感染病例数11.6万例和5.6万例。

　　当前全球累计新冠疫苗接种量已经破亿，美国、中国、英国、以色列等国接种量居前。其中美国在拜登上任后为完成百日1.5亿剂疫苗接种的目标，接种速度明显加快，当前单日接种量已达167万剂。PharmacSource数据显示，2021年新冠疫苗总产量预计达到60亿剂。

　　康希诺疫苗获批，强生、诺瓦瓦克斯疫苗已启动申请程序，新冠疫苗研发仍在继续。2月16日，康希诺疫苗已获得巴基斯坦药品监督管理局的紧急使用授权。前一日，据新华社报道，世界卫生组织宣布将英国阿斯利康制药公司和牛津大学合作研发的新冠疫苗的两个版本列入紧急使用清单，当前已有阿斯利康疫苗与辉瑞疫苗两款疫苗被COVAX计划纳入。根据LSHTM Vaccine Centre统计，目前共有包括辉瑞、国药、Moderna、阿斯利康等在内9家公司研发的新冠疫苗已投入使用，同时强生、诺瓦瓦克斯等研发的新冠疫苗也已通过三期临床试验，即将获批上市。根据WHO统计，当前共有66种新冠疫苗已进入临床实验阶段，其中20种已进入或完成第三期临床实验，还有176种新冠疫苗正处于临床前研发阶段。

　　伴随着疫情蔓延趋势的缓和，各主要经济体的复工复产也在逐步推进。在经历了2020年末又一轮疫情高峰的封锁后，当前美、日、德等经济体复工进程有明显推进。根据Google社区人员流动报告，当前美国、德国的复工进程已经接近疫情冲击前70%水平，而相对复工较慢的英国复工率约为55%。

　　2.2． 中美元首通话释放积极信号

　　2月11日除夕上午，美国新任总统拜登就任后首次与中国领导人通话，本次通话显示了两国对改善双边关系的意愿，探讨了中美关系向合作方向发展的可能。通话中，中方表示“中美合作可以办成许多有利于两国和世界的大事，中美对抗对两国和世界肯定是一场灾难。”“美国最大的特点是可能性。希望现在这种可能性朝着有利于两国关系改善的方向发展。”而拜登也予以积极回应，表示美方愿意同中方本着相互尊重的精神，开展坦诚和建设性对话，增进相互理解，避免误解误判。

　　全球经济政策不确定性随着疫情控制、美国大选的相继落地而显著降低，而拜登上任后中美关系边际改善的可能也继续相应降低了中美两国的贸易政策不确定性。相较于贸易战白热化阶段2019年中两国高达1500点以上的贸易政策不确定性，2021年初中、美贸易政策不确定性仅为466点与78点。

　　2.3． 美国总统弹劾案审理结束，特朗普未遭定罪

　　2月13日，美国国会参议院就弹劾特朗普的“煽动叛乱”条款展开投票，由于赞成有罪票未达表决人数的2/3，特朗普未被定罪，仍保留担任公职的权利。1月6日的国会大厦风波后，以佩洛西为首的众议院众多议员均对特朗普“煽动叛乱”的行为进行了谴责，随后，1月11日众议院正式提出就“煽动叛乱”条款向特朗普提起弹劾，并在1月13日在众议院以232：197的票数得到通过。此次移交参议院的审理中，57名参议员投票支持有罪，43名参议员支持特朗普无罪。与众议院投票中10名共和党人倒戈类似，本次参议院投票中也有7名共和党人倒戈，但“有罪”票总数仍未达到2/3的门槛，特朗普最终被宣告无罪，保留了担任公职与再度参选的权利。

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　　春节期间产业数据及事件

　　3.1． 观影旅游需求回暖，电影市场创多项纪录

　　疫情后观影需求迅速修复，春节档电影票房创多项纪录。随着春节档7部作品的上映，中国电影票房在2月12日（大年初一）当日即突破16亿元，打破2019年春节档单日14.58亿元的票房记录，刷新了中国电影单日票房记录。截至2月17日0点，春节档的累积票房已突破71亿元（含预售），打破中国影史春节档票房记录59.05亿元（2019年春节档），并且有望再创新高。其中《唐人街探案3》首日票房直冲10.5亿元，打破内地以及全球首日及单日最高票房记录。截至2月17日0点，《唐人街探案3》累积票房已达到 33.93亿元，《你好，李焕英》紧随其后，截至2月17日0点，累计票房达到23.41亿元。

　　就地过年政策倡导下，城市旅游成为新亮点。据中新网报道，北京市文化和旅游局数据显示，春节长假前三天（2月11日-2月13日），北京市重点监测的147家景区中，累积接待游客275.8万人次，同比增长120%；营业收入达到2.2亿元，同比增长180%。上海市文旅局则表示，根据上海旅游大数据统计，春节长假前三天共接待游客226.84万人次。据湖北日报报道，大年初一全省旅游重点景区共接待游客6.44万人次，实现旅游综合收入1672.62万元。另据南方日报报道，广东省文旅厅显示，截至2月12日15时，全省景区总预约数攀升至32.7万人次，为全国第一。

　　3.2． 物流稳定，经济活动加速回暖

　　春节期间，快递业务妥善开展，物流保持稳定高效。据Wind资讯报道，国家邮政局邮政安全中心数据显示，春节大年初一至初五（2月11日-2月15日），全国累积揽收和投递快递包裹3.65亿件，同比增长224%。在“就地过年”的倡导下，稳定而高效的快递也推动了线上消费的火热。据中国银联数据，除夕当天（2月11日0时至24时），银联网络交易金额3572亿元，较去年除夕同比增长7.1%。银联网络交易笔数较去年除夕同比增长10.4%。

　　就地过年带动餐饮行业火爆逆袭。美团外卖发布的数据显示，除夕当天，全国外卖订单量同比增长70%，其中品牌餐饮商家外卖销量同比增长82%。并且，北京、上海、深圳、广州、重庆五个城市今年除夕的外卖订单量最高，这恰恰是“就地过年”的主要城市。其中北京除夕外卖年夜饭销量同比增长122%。

　　就地过年政策下，2021年春节后一线城市经济活动加速回暖。根据高德地图数据，截至2021年2月17日0时，交通拥堵延时指数达到1.12，高于2020年的1.05以及2019年同期的1.11，逐步恢复至往年春节的平均水平。

　　随着春节假期临近结束，春运返程也逐步开启。据国务院联防联控机制春运工作专班数据显示，2月16日，全国预计发送旅客1745万人次，其中公路1150万人次，铁路475万人次，民航76万人次，水路44万人次，均高于前几日的旅客流动水平，预示着春节返程高峰即将到来。

　　3.3． 寒潮致美国电力供不应求，电价飙升

　　由北极寒潮导致的极寒天气严重的影响了美国德州的风力发电产能，导致德州当地电力供不应求。据德州电网运营商预计，超过34吉瓦的发电产能受寒潮“摧毁”，约为2020夏天预计供电的40%。为了应对电力供应紧张，德州电网运营商以及西南电子公司不得不采取滚动断电的方式，即各家轮流停电15分钟到1小时不等，该举措预计持续至美东时间周二（2月16日）早些时候。

　　由于极寒恶劣天气，叠加电力生产商轮流停电，周一（2月15日）德州电网的批发电价增幅逾10000%。根据克萨斯州电力可靠性委员会（ERCOT）运营的电网上的实时批发市场价格，批发电价已攀升至每兆瓦9000美元，为市场允许的最高电价，远高于平时平均每兆瓦不到100美元的价格。

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　　风险提示

　　海外刺激不及预期，全球疫情超预期，金融去杠杆加速。

　　研究报告信息

　　证券研究报告：春季行情进入“下半场”，把握两条投资主线

　　对外发布时间：2021年02月17日

　　报告发布机构：东亚前海证券研究所

　　参与人员信息：

　　郑嘉伟  SAC编号：S0790520060002

　　联系人：易斌