新时代策略

　　新时代策略研究

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　　策略观点：复苏尚未充分Price In

　　由于疫苗接种速度较快，全球经济预期正在经历新的一轮抬升。按照2020年中国疫情控制住后，经济复苏的进程来看，未来1-2个季度，欧美经济可能会有一次较快的恢复。此外，增量资金和制造业全球市占率提升也将会成为提估值的重要力量。过去半年，虽然周期股龙头涨幅较大，但整体估值只回到了2016-2017年的水平，还有继续上行的空间。

　　（1）复苏的强度还会更强。全球经济是联动的，2020年中国和亚洲的经济更快，2021年很有可能欧美经济会有持续的复苏，从数据上来看，我们认为，欧美经济回升才刚开始。首先，从疫情新增病例数来看，由于疫苗接种速度较快，2月以来全球疫情出现了非常快速的下行，这一下行还未完全反应到居民出行和企业生产的恢复上。按照中国疫情后经济恢复的进程，疫情数据下行后，欧美经济可能会有两个季度以上的较快回升。

　　近期美国长期国债利率快速回升，而短期利率维持低位，说明央行货币很宽松，同时经济主体对未来经济信心快速增加。这种利率组合非常有利于经济的回升。企业经营回升的过程中，随时可以融到利率较低的资金。

　　（2）复苏是否已经Price In了。另一个存在分歧的地方是，由于有色和化工部分龙头标的涨幅较大，投资者担心经济复苏已经Price In，甚至可能已经透支了。从估值来看，A股整体PB已经回到了2016-2017年的水平，周期股中，有色和化工也回到了2016-2017年，钢铁和煤炭离2016-2017年还差很远。周期股内部，大部分龙头的估值已经远超2016-2017年的水平。

　　我们认为当下的估值还远谈不上兑现充分。影响股市整体估值的主要是经济强度和股市增量资金，2016-2017年虽然有经济回升，但股市资金格局很差，个人投资者不断离场，机构投资者也受到去杠杆的影响，除了外资以外，大部分资金都有所减少。2020-2021年，股市面临的资金格局很好，各类权益基金大幅放量，个人投资者直接投资的资金也有回升。所以整体上来看，估值最终可能会比2016-2017年高很多。

　　从周期股估值来看，2016-2017年周期股特有的提升估值的逻辑是供给侧改革，2021年周期股抬估值的逻辑是龙头壁垒和市占率提升。虽然利润弹性看似没有供给侧改革强，但是由于逻辑更长，龙头市占率的逻辑抬估值的空间可能更大。

　　（3）短期策略判断：期待新一轮加速。春节期间，海外经济预期有所抬升，这一进程可能会持续至少一个季度，未来一段时间，节后开工和季报数据大概率会进一步抬升投资者对经济的预期。另一方面，从基金发行和个人投资者开户情况来看，2020年1月以来，出现了较快的回升，按照季节性的规律，春节后大概率还会继续超预期。2020年7月以来，股市上涨速度一直较慢，从1月以来，上涨速度有所加快，春节后，我们认为速度可能依然会比较快。

　　行业配置建议：利率波动对股市资金的影响已经结束，节后将会再次迎来较多的增量资金，市场的投资机会可能会扩散。建议投资者重点开始下注疫情改善后的投资机会。我们认为，2021年Q2和Q3，全球经济的热度还会再上一个台阶，周期股的行情依然没有结束，我们建议重点关注有色、化工、新能源车、电子。过去1年，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等也可以慢慢开始关注。

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　　上周市场变化

　　上周（2021年2月8日-2月10日）A股普涨，其中中小板指（7.41%）领涨。申万一级行业中，有色金属（11.27%）领涨，银行（-0.27%）领跌。概念股中，稀土指数（18.16%）、钛白粉指数（14.34%）和小金属指数（9.19%）领涨，次新股指数（-2.82%）领跌。