鲁明量化全视角

　　美国1.9万亿闯关，通胀前的全球股市最后狂欢

　　观点简述：

　　春节前最后三个交易日，沪深300指数涨幅5.91%，上证综指涨幅4.54%，创业板综指周涨幅5.72%。上周我们观点中明确提示全面加仓至高仓位应对二月及春节红包行情，实际春节前行情准点落地，春节后红包行情预期也仍将延续。观点回顾及展望：在2018年12月的年度策略报告中，我们指出对2019年市场的积极判断，具体判断2019全年核心波动区间2500-2800，其中1月重心在箱体下轨短期目标上证2400点，2月指数将开始重心上移，市场后续走势与预期一致；但3月后市场在3000点上方主要受情绪因素主导不可持续，5月中美贸易谈判呈现矛盾加剧态势，6月10日成功预判主板b浪技术反弹开启，7月3日判断b浪反弹结束，1个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与b浪反弹开启时的预判一致；此后的c浪调整我们预判了上证第一目标是跌破2800点，实际市场在8月6日跌破，此后我们研判上证将在2700附近结束c浪调整，9月开启新一轮中期反弹，实际上证最低2733点；2019年9月1日我们提示主板空翻多，中期反弹目标看年底上证3100左右，在11月28日周报中提示类似2012年12月的脉冲行情将启动，实际市场12月出现脉冲行情，且上证综指2019年终收盘3050点与预判的3100点吻合；2020年开年预判N字形高点在3200点，但实际市场受新冠疫情影响我们于1月20日提示减仓，后于2月3日提示加回；2月25-26日连续提示市场风险并明确提示再减仓，此后A股开启破位快速调整，实际市场2月底形成新的极值高点后3月大幅调整；3月海外疫情冲击下全球权益深度调整，于3月24日重磅提出《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》预判此后3个月的全球权益重大上涨机会并明确提请科技创业板块优先，实际主板3个月累计上涨17%+、美股主板上涨40%+，创业板上涨25%+，纳指上涨45%+；3月疫情重启后中期展望二、三季度经济逐级恢复常态，三季度末市场有望重回1月高点3150附近，实际市场7月第一周后突破3150点；展望2020年中报结束后的剩余时段，预判市场整体趋势性机会开始减弱而结构性特征延续，上证趋势也将从上移转为横向，并于8月最后一周开始提示市场中期调整风险，实际市场3周内调整至3200点下方；展望9-12月，上证指数将依旧在3100-3500箱体区间宽幅整理中，预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破，实际市场如期在四季度完成对3500点的冲高走势；元旦前后对2021Q1主板指数预计中期见顶并在3500点上方开始提示市场风险及3300点的3月末上证调整目标，但美国意外通过的1.9万亿第二轮刺激方案打破市场原有节奏转为再通胀交易，全球股市应声大涨，市场高点及节奏略超我们预判，但其对经济带动作用将远小于2010年，中期市场方向不变但重心略上移，冲高后震荡再下行的结构预计不变。

　　基本面上，中国宏观经济仍在回落，美国交易危险的再通胀策略。节前国内公布多项月度宏观数据，货币供应方面没有意外，总量方面M2、社融增速都延续回落态势，中性货币政策并未动摇，M1只是在基数效应扰动下出现显著抬升，但宏观经济总体流动性依旧平稳应对并与经济同步回落，这里不存在过度紧缩的主观动作。但我们同时也观测到国债利率跟随美国出现快速抬升，这与美国正在进行的类“再通胀”策略有关，事实上我们复盘过去3个月的美国经济及结构关系，并辅助价格因素的验证，发现一个非常特别的现象，即美国个人消费需求已在高位，但生产由于疫情控制而不能持续跟上，导致变向供给侧改革特征，实质效果类似中国2017年，即在温和的需求下被动大幅推高了商品价格，这已经引发了美国CPI连续多期超预期上行，但危险的趋势并未被抑制，美国正在推进的1.9万亿拜登刺激政策，从内容上看将进一步强化上述美国经济中的结构问题，并将美国通胀推到更高水平，美国似乎正在极力推进弱美元政策，甚至不惜通胀危机，美财长与美联储主席的矛盾或许将在未来半年内大幅激化，但目前我们也只能对上述重大政策做应对而非单纯的批判，若2月22日（新信息显示26日）美国共和党对新1.9万亿刺激方案修正案投票通过，则意味着上述矛盾的进一步放大，短期流动性进一步泛滥，但潮水退去后美国及全球经济将再度陷入“一地鸡毛”的窘境，类似2014-2015年，美国国债利率在短期经济刺激及下月就将明确启动的快速通胀拖累下出现收益率抬升，严谨的美联储是否还能hold住不加息，将重新成为悬念。

　　技术面上，春节效应叠加美国二轮放水预期，小涨变大涨。上周市场走势比较任性，是直接反弹改反转的单边上行走势，一方面是历史效应下的春节普涨行情，另外也有美国参议院通过1.9万亿修正案的利好刺激。短期市场趋势仍在上行阶段。

　　综上所述，节前最后一周市场如期上涨，但涨幅还是略超预期，主因海外方面的美国1.9万亿经济刺激政策获参议院强制通过，市场进入再通胀交易状态，短期仍在亢奋阶段；基本面上，中国发布多项宏观经济数据，货币供应方面延续回落总体趋势，物价方面CPI下行PPI上行，美国再通胀效应对中国的物价拉动集中体现在了PPI上，趋势力度同样不容忽视，中国A股基本面维持见顶回落的初期右侧阶段特征；海外方面，美国1.9万亿刺激政策的效应直接作用在商品价格的上涨与美债利率的担忧上行中，本轮政策短期或将进一步拉开美国国内的商品供需缺口，但也将抬升原本中性的美联储不加息态度，后续市场不确定性有所增加；技术面上，市场进入反转新高状态，短期亢奋主因海外因素，但预计仍是最后冲高状态，短期上行仍在进行。

　　主板择时建议：伴随更多国内经济数据披露，A股基本面见顶回落预期进一步强化，但海外方面的1.9万亿第二轮经济刺激政策成为主要扰动因素，回顾2010年下半年美国QE2，从中期看并不改变中国A股此后调整的中期趋势，但的确改变了短期2010年下半年的走势结构，但我们预计本次美国在现有经济内部结构性矛盾基础上贸然推进拜登经济刺激方案，或将更快速推升短期通胀，并更快迎来美联储反向加息政策，市场正面反馈力量弱于2010年下半年，但在美国2月22日（或26日）众议院投票通过前，市场仍在交易短期正面经济预期，全球权益市场短暂冲高趋势仍将延续，建议维持高仓位跟随看多不变。

　　创业板择时建议：创业板未能出现明显的超额收益，但在流动性大幅释放背景下，小盘传统优势仍将逐渐显现，建议维持高仓位跟随看多不变，市场风格维持创业板占优，市值风格再度重申加仓至看多小盘补涨。

　　周行业热点建议关注：家电、食品饮料。