本文来自微信公众号：东亚前海证券研究
《拥抱龙头不确定性中寻找确定性》
——宏观行业策略
宏观郑嘉伟
执业证书编号：S1710521020001
2021年全球经济呈现”结构性修复+强财政+低利率+高增长“：美国大选落幕、新冠疫情绵延不去，世界经济呈现分化格局：一是复苏节奏分化，疫苗研发出来的国家率先复苏；二是政策分化，主要经济体维持“宽货币+低利率+强财政”刺激；三是低基数效应下，全球经济增速将实现4-5%的高增长。2021年国内经济“需求侧改革”是主线：双循环格局下构建发展新格局，需求改善和低基数推动供给端加快增长，外需走弱，地产投资进一步下滑，基建上升空间有限，制造业企稳回升，消费对经济贡献率提升。2021年温和通胀：CPI 涨幅放缓，PPI底部提升，本轮猪周期高点已过，上游原材料对通胀拉动作用有限，不会形成全面通胀。2021年政策层面“强监管+稳杠杆+调结构+中货币+防风险”：系统不稳定性增强，M2 和社融增速稳中趋降：预计 2021 年社会融资存量增速、M2增速将回归至 10-12%和 8-10%区间。
展望2021年大类资产配置：大宗商品>权益>债券>黄金。2021年权益投资策略：从估值修复向盈利改善切换。2021年债市投资策略：牛熊拐点、信用风波：2021年本轮加杠杆接近尾声，导致债券违约与基本面背离，地方财政恶化，利率债投资机会优于市场预期，整体窄幅震荡，呈现左侧配置机会。
风险提示：疫情反复；中美关系；政策不及预期。
《拾级而上》
——A股市场年度策略
策略郑嘉伟联系人易斌
执业证书编号：S1710521020001
整体来看，全球流动性泛滥，国内经济领先复苏，资本市场改革推进，A股中枢有望进一步抬升。海外流动性泛滥，全球资产配置荒环境依旧存在，外资持续增持A股逻辑没有改变。中国经济引领全球复苏，企业盈利改善将成为推动A股中枢上行的内在动力。随着全面注册制改革推进，资本市场的基础制度改革继续发力。资本市场改革红利释放，有助于风险偏好的回升。
2021年企业盈利：国内经济平稳，2021年A股企业盈利仍呈现结构性的亮点，预计A股主板、中小板、创业板业绩增速分别为：10%、17%、32%，积极主动寻找有自发需求的行业。 2021年市场风格：预计2021年消费、科技板块的股指波动会加大，其细分子行业股价表现会进一步分化。估值合理，景气改善行业2021年有望迎来修复机会。2021年A股走势：考虑到改革红利释放、上市公司业绩呈现结构性的亮点等诸多因素，我们预计2021年A股仍将演绎“机构牛”，指数由估值驱动切换为业绩驱动为主，上证综指有望升至4000点以上。
风险提示：海外刺激不及预期；全球疫情超预期；金融去杠杆加速。
《牛熊拐点信用风波》
——固收行业策略
固收郑嘉伟
执业证书编号：S1710521020001
利率债：窄幅震荡，左侧机会。经济稳步复苏+温和通胀+政策不急转弯是2021年主旋律，债市维持3-3.6%窄幅震荡，一季度长期资金迎来左侧配置机会。中美利差处于历史高位，叠加人民币升值预期，海外资金将是2021年利率债市场重要增量。信用债：违约风险增加，信用利差分化。永煤违约导致低评级和弱资质地方国企利差走扩，发行受阻，目前信用利差处于历史低位，2021年有进一步走阔趋势，应重点规避低评级和弱资质国企和地方平台。城投债：回归基本面。2021年城投偿债压力总体将加大，从新增到期额看，2021年是四川、天津、江苏等省份的偿债高峰年份。对比房地产、过剩等以往主要创收益行业，城投仍有安全边际，但不盲从信仰，降低规模权重、回归基本面。可转债：结构行情，关注正股。
建议关注：长证转债、赣锋转债、欧派转债、歌尔转债、山鹰转债、华安转债、江银转债、济川转债、无锡转债、科华转债。
风险提示：疫情反复；中美关系；政策不及预期。
《峰回路转柳暗花明》
——社会服务行业策略
社服贺燕青
执业证书编号：S1710521010001
回首2020年：1）社服板块整体受疫情影响较大，但一季度后逐步恢复；2）全年来看各子板块修复程度较好，经营情况持续稳定向好。
展望2021年：1）伴随疫苗接种疫情负面影响逐步减小，旅游餐饮活动逐步恢复，各子板块业绩将进一步提升；2）需求侧改革红利促进免税、餐饮等板块的长远发展；经历疫情阴霾后，社服板块或将迎来柳暗花明。
免税板块：政策持续助力推动海南免税业绩提升，行业格局逐步转向有限竞争。重点关注：中国中免。火锅板块：行业护城河较为确定、头部企业开店速度提升，受益消费升级和消费下沉，近几年业绩兑现确定性强。重点关注：海底捞；呷哺呷哺。
风险提示：宏观经济风险；消费下滑风险；行业竞争加剧风险；消费外流风险。
《寻根觅源探本质择优抓潜待花开》
——食品饮料行业策略
分析师王刚研究助理秦楠
执业证书编号：S1710521010003
2021年，随着疫情解除，经济回暖带动需求复苏，食品饮料板块有望继续延续高增长态势；但同时关注到部分品种高基数、高估值，需要寻根觅源，抓住本质，寻找最合适的投资机会。因此，我们在2021年仍看好白酒板块的景气延续，首推高端白酒。大众品方面，建议关注消费升级、行业竞争格局发生变化的潜在高成长行业、预期改善趋势确定性高的行业。
白酒板块：具备定价权的高端酒确定性和成长性最高；次高端白酒格局尚不明朗，关注外部渠道拓展和酱酒兴起；中低端白酒市场份额进一步压缩，全国化品牌有望受益。重点关注：贵州茅台；建议关注：五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒、顺鑫农业。
大众品板块：调味品高端化、复合化趋势明显，啤酒行业高端化、提价促进盈利较为确定，乳制品渠道下沉扩大成长性等。建议关注：海天味业、伊利股份、华润啤酒、中炬高新、恒顺醋业（预期改善）、绝味食品。
风险提示：疫情反复导致消费场景持续受限、消费升级进程受阻，增速不达预期、食品安全问题。
《能源革命正加速全球共振迎拐点》
——电力设备新能源行业策略
分析师王刚研究助理王兴网
执业证书编号：S1710521010003
能源革命，拥抱新时代。1）涨幅第一。2020年能源革命是市场主线，涨幅靠前。申万电气设备指数上涨92.78%，排名第1，新能源汽车指数上涨62.05%，排名第4。2）平均估值在60倍左右。新能源汽车产业链指数和光伏指数整体估值在60倍左右，和创业板指数估值相当。
全球共振，把握拐点。1）碳排放和双积分政策+政策补贴加大，保驾护航。国内政策退坡20%，符合预期，双积分政策趋严，利于国内电动车的销量；海外碳排放政策趋严，欧洲市场政策补贴力度加大，利好欧洲市场的爆发。2）特斯拉Model Y、蔚来ET7等车型密集发布，促进销量高增长。3）国内和欧洲主要国家新能源汽车渗透率接近10%，放量增长带来漂亮K线走势。欧洲市场2020年销量爆发式增长，增速均超100%，2020年3季度欧洲市场销量达73.2万辆，同比增速为94%，超越中国，成为全球最大的市场。从各国的月度销量渗透率来看，德国、英国、法国渗透率均超10%，国内渗透率在7%左右，符合产业发展规律，放量增长正在进行。4）预计2021年全球销量450万辆（国内201+海外249），同比增长57%。目前全球已进入到供需增长的阶段，逐步摆脱政策影响下的增长，C端销量值得期待。
光伏平价+技术更迭，全球供需高景气。1）光伏平价，容配比放宽引需求提升。近十年光伏LCOE成本降82%，未来仍存50%降本空间。2）TopCon/HJT技术革新即迎黎明。HJT效率优势凸显，未来技术路线明确。3）大硅片210+182尺寸为主力市场。大尺寸+轻薄化降本提效优势显著，预计2022年渗透率提升至45%。4）预计2021年全球光伏装机量165GWh（国内50Gwh+，海外100Gwh+）。“碳中和”政策驱动，平价+技术迭代加速光伏放量上行。
锂电中游材料：长期挑选产业核心龙头，短期挑选“紧平衡”环节。1）六氟磷酸锂可能存在供需不平衡的状态，在行业景气度较高的时候，会出现供需缺口；2）电池产能总体供大于求，高端产能短缺。
光伏风电：行业龙头优势明显，供给偏紧显现结构性机会。1）疫情+爆炸导致硅料上半年供给偏紧，下游高景气，供需缺口频现。2）硅片环节竞争激烈，成本优势企业脱颖而出。3）逆变器环节国产优质企业成本优势显著，加速出海全球放量。
建议关注：关注宁德、LG产业链。重点关注亿纬锂能、宁德时代、恩捷股份、三花智控、赣锋锂业；隆基股份、通威股份、阳光电源。
风险提示：政策补贴不及预期；新能源汽车销量和装机量不及预期；产业链价格持续下跌。
《武器装备供需迎加速拐点
把握国防军工历史性投资机遇》
——国防军工行业策略
分析师王刚联系人李子卓
执业证书编号：S1710521010003
2020年军工板块具有显著超额收益，航天装备、航空装备涨幅居前。2020年军工板块在申万28个一级行业中涨幅第二（成份算数平均）。全年中两波行情具有显著超额收益：1）6月底~8月上旬，市场预期“十四五”武器装备采购大幅增长，以中航沈飞为代表的航空类主机厂大涨，拉动军工板块快速上行，中证军工/沪深300分别上涨53.4%/14.4%，板块相对收益39.0%；2）11月初~年末，三季报上游军工材料、元器件等企业验证行业高景气度，部分核心资产开始承接“十四五”订单，军工板块震荡上行，中证军工/沪深300分别上涨33.3%/11.8%，相对收益21.5%。细分来看，航天装备、航空装备涨幅居前。
2020年Q3军工板块业绩加速拐点显现，产业链上游率先实现高增长。受疫情影响，军工板块2020 Q1整体营收、归母净利润略有下滑，但军工行业计划性较强，产品作为战略刚需受疫情冲击较小。2020 Q2板块景气度逐步显现，Q3高增长拐点验证、业绩同比大增。航空产业链景气度最高，新材料及电子元器件处于产业链上游率先出现高增长，信息化及航天装备也表现出较快增长。
展望”十四五“，军工行业将迎来发展的黄金机遇期。需求层面：首次提出确保2027年实现“建军百年奋斗目标 ”，并将“备战”写入五年规划，面对百年未有之大变局加速演进，我国面临的安全形势复杂严峻，强军建设对先进武器装备补缺补强需求极大；近年“实战化训练”被频繁提及，也将带动武器装备物资消耗、平台维护需求大增。供给层面：“十三五”是我国重点型号装备研制、定型、小批量试生产的阶段，“十四五”将以形成有效作战能力体系为目标过渡至较大规模的放量建设。“十四五”期间军工行业将迎来发展的黄金机遇期，以先进航空战机、升级化航空发动机、精确制导武器等为代表的先进作战装备以及练兵备战所需的消耗性武器装备将加速放量，相关上市公司有望显著收益。
建议关注：航空装备上市公司建议关注中航沈飞、航发动力、中航机电、中航电子、洪都航空等；新材料及电子元器件上市公司建议关注光威复材、钢研高纳、西部超导、火炬电子等；导弹产业链上市公司建议关注航天电器、盟升电子等。
风险提示：军费投入、装备列装、军品采购不及预期；军贸出口订单不及预期；院所改制与混改推进缓慢；军品定价机制改革推进速度低于预期；市场风险偏好下行。
《芯屏延续高景气手机格局迎巨变》
——电子行业策略
分析师王刚联系人赵翼
执业证书编号：S1710521010003
半导体行业景气度继续上行，国产替代进程深化。半导体全产业链景气度仍将继续上行。根据WSTS数据，预计2021年，全球半导体产业销售额将增长8.4%，达到4694亿美元。其中存储器、光电子、模拟电路等领域增速较快。此外，根据相关咨询机构给出的数据，2021年，晶圆代工、材料、设备等领域市场规模仍将保持增长，增幅在4%-6%。国产替代进程有望深化。2020年（1-9月）中国半导体产业销售额为5905.8亿元，同比增长16.9%。其中半导体设计业增速最快，增速达24.1%，制造业和封测业分别为18.2%和6.5%。我国智能手机处理器、基带芯片、CMOS图像传感器、Nor flash等方面在全球享有一席之地，但是模拟芯片、射频前端芯片等方面和国外先进水平差距巨大，国产替代空间大。在5G、新能源汽车、新能源等需求的带动下，半导体行业2021年仍将继续上行。建议关注晶圆代工、半导体设备以及CIS、射频前端器件、模拟芯片等设计行业。建议关注功率半导体全产业链。
全球智能手机格局迎巨变，智能手表、AR/VR有望接棒TWS耳机发展。2021年，随着全球5G网络大规模建设与商用，预计5G换机潮再启，相关机构预计全球智能手机出货量年增12.2%至13.68亿部。全球智能手机格局将发生巨大变化，小米、OPPO、VIVO等厂商能否在国内外市场这种巨变中抓住机遇抢到份额成为关键。由于在安卓系渗透率依然较低，2021年TWS耳机依然有较大市场空间。此外，疫情唤醒大众健康意识，预计2021年智能手表出货量增速将达37.5%。同时AR/VR产品由于技术壁垒突破以及应用场景不断丰富，叠加国际大厂发布AR产品的预期， 预计2020-2024，AR/VR产品出货量CAGR为81.54%。
面板价格涨势有望延续到2021Q2，龙头公司盈利能力大幅改善。大尺寸面板价格涨价行情有望延续整个2021年第二季度，未来随着韩厂退出，中国大陆厂商市占率提升，行业竞争格局将改善，行业周期性减弱，龙头企业盈利能力有望得到保障。建议关注中国大陆面板龙头公司。
风险提示：行业需求不及预期；重大资本开支不及预期。
《把握确定性结构性机会》
——通信行业策略
分析师王刚研究助理韩娜
执业证书编号：S1710521010003
IDC/云计算/光模块：流量爆发+IT上云，IDC/云计算长期处于高速增长阶段。国内大型、超大型大数据中心体量与美国存在显著差距。建议关注第三方IDC厂商龙头公司万国数据、光环新网；受电信和数通领域双驱动影响，光模块进入行业景气区间，未来100G持续稳健，400G在云计算大厂资本开支回暖的带动下将大幅度放量，光模块龙头中际旭创、新易盛将受益于数通领域的增长红利。
物联网：5G时代是万物互联的时代。在高流量、大连接的驱动下，物联网产业将快速增长。2020年随着2/3G的退网，成就了Cat.1物联网模组的崛起，全年出货量达3000万，未来将达到8000万，可见物联普及之迅速。车联网商业落地在即，带动终端和路测对无线模组需求的大幅增长，成为物联网落地的重要场景。国外厂商逐渐退出，国内厂商持续不断的产品迭代，建议关注物联网模组龙头公司移远通信、广和通。
云视频：技术趋势下，云视频会议在部署和实际使用中占据极大的市场优势，此次疫情更是加固了线上办公、交流、教育的用户习惯。美国云视频SaaS服务商Zoom在疫情期间的爆火证明了这一新赛道的价值。云视频具有巨大的“下沉” 增量市场，目前市场参与者众多，看好亿联网络“云+端”的商业模式，为垂直行业打造方便快捷的视频通讯方案。
风险提示：中美摩擦升级；国内运营商资本开支不及预期；国内外云计算厂商资本开支不及预期；疫情影响开工进度。
《数字化信息时代聚焦龙头 关注变化》
——计算机行业策略
分析师王刚
执业证书编号：S1710521010003
长期高景气领域：云计算：全行业云化渗透率快速提升。智能驾驶：智能网联车加速放量，智能化渗透率提升。工业软件：数字化转型升级，国产替代。
边际景气度向好领域：信息安全：20年随疫情缓解逐季改善，21年需求、政策以及事件催化。
银行IT：20年四大行、商业银行参与试点DCEP，21年银行IT有望改造兑现。
建议关注：云计算：广联达、金山办公、用友网络、安恒信息，关注石基信息、金蝶国际。智能驾驶：中科创达，关注锐明技术、道通科技。工业软件：宝信软件、中控技术，关注鼎捷软件。信息安全：深信服、奇安信、启明星辰。银行IT：长亮科技、恒生电子。
风险提示：信息化升级进展不及预期；下游信息化投入不及预期；应用落地不及预期。
《增量拐点见存量多曲线》
——房地产行业策略
地产金文曦
执业证书编号：S1710521010004
回首2020年：经历“房住不炒，以稳为主”密集调控，开发板块承压，跌幅位于全行业第一，物管受益于疫情影响蓬勃发展。
展望2021年：双循环改革红利有望大幅度促进社区服务，叠加疫情的反复性，物业管理将进一步提升收缴率，并依托新政支持，探索增值服务空间，持续看好物业管理板块的发展。物管板块：2020全年物管受疫情影响政府给与补贴和社保、公积金等减免并帮助物管企业提升品牌；龙头房企储备面积保证未来成长的确定性；未来住宅物业新政有利于增值和物业费打开增长空间。建议关注：碧桂园服务；关注：招商积余。开发板块：2020年“三道红线”直接遏制开发商加杠杆的规模，商品房销售第一梯队房企销售门槛高达2000亿，黑马难觅，格局固化，房地产贷款集中度管理从个人按揭和开发贷两个维度使得行业估值今年承压。
风险提示：原材料价格剧烈波动；出口景气度不及预期；地产调控进一步加深。
《供需结构变龙头须亮剑》
——建筑建材行业策略
建筑建材金文曦
执业证书编号：S1710521010004
回首2020年：“三道红线”和三季度地产竣工有所放缓，但四季度传统旺季赶工，供需呈现紧平衡，行业量价齐升。
展望2021年：房地产和基建投资增长边际减弱，旧改政策和新能源拉动新需求。工业建材龙头企业进一步扩大盈利优势，消费建材内外兼修，工程和民用渠道布局深化。工业建材：供给侧产能置换比例提升和需求端老旧小区改造，光伏装机和新能源汽车高增长，将使得行业供需处于紧平衡状态，把握龙头率先实现产能布局的黄金时期。建议关注：信义光能；关注：海螺水泥。消费建材：龙头企业受益于精装房渗透率提升，B端进一步提升品牌企业市占率，实现品牌溢价；C端渠道和服务稳步推进，打造大国品牌。建议关注：三棵树，东方雨虹。
风险提示：原材料价格剧烈波动；出口景气度不及预期；地产调控进一步加深。
《耐消抱流量快消迎成长》
——轻工制造行业策略
轻工制造金文曦
执业证书编号：S1710521010004
回首2020年：工程和家装渠道崛起，子品牌逐步开始招商开店，快消家清、盲盒、个护高成长细分龙头陆续登陆资本市场。
展望2021年：内循环有望大幅度促进消费升级和渠道下沉，耐消各子品牌和新品类探索新客户群体并提升客单价，快消各子版块将稳步提升盈利能力和行业规模。耐消板块：受疫情施工延后影响，全屋定制预计今年有望迎来竣工大年；全屋定制龙头品牌和品类矩阵初步形成，逐渐着力于多渠道流量争夺；未来精装房渗透率稳步提升，有利于品牌市占率上升。建议关注：欧派家居。快消板块：享受高成长和高盈利行业红利，受益消费升级和渠道扩张，拥抱细分赛道优质龙头，迎接稳稳的幸福。建议关注：稳健医疗；关注：蓝月亮、泡泡玛特。
风险提示：原材料价格剧烈波动；出口景气度不及预期；地产调控进一步加深。
《拥抱互联网流量利好上游龙头》
——医美行业策略
医美郑倩怡
执业证书编号：S1710521010002
回首2020年：医美行业受疫情冲击行业增速下滑至12%，疫情后恢复迅速。就产业链环节来看，上游凭借技术、资质壁垒坐享需求扩张红利，中游乱象多、合规监管加强，下游互联网医美平台加码泛娱乐化营销加速渗透进程，平台活跃质、量双增长。
展望2021年：需求端高速、可持续增长是行业发展核心驱动力。1）于量方面，消费升级、颜值经济背景叠加互联网医美平台的迅速发展，有力促进医美消费加速渗透、行业信息透明化；2）结构方面，年轻群体带动熟龄，消费自高线城市下沉到低线，均为需求扩张持续提供动力。以现阶段医美消费主要群体渗透率为依据估算，医美消费需求尚有2倍提升空间：结合多方数据估算，2020年我国主要医美消费群体即18-34岁女性中渗透率约5.4%。按美、韩等医美相对成熟市场渗透率保守估计（基于全市场渗透率15+%），医美市场规模尚有2倍提升空间。建议关注：华熙生物，爱美客。
风险提示：疫情影响持续加深；合规监管力度加强；行业竞争加剧。
东亚前海证券研究所介绍
2020年12月，公司获批证券投资咨询业务牌照，研究所筹建成立，确立了“守正出奇、小而有格”的定位，聚焦核心资产，深耕产业资源。目前研究所覆盖宏观、策略、固收、银行、非银、食品饮料、社服、电子、通信、计算机、军工、机械、电力设备新能源、家电、地产、轻工、建筑建材、医美等18个行业，力争实现对公募基金、保险资管、理财子公司、外资、两地通等B端、C端客户提供全方位、立体化、多层次研究支持服务。
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