新时代策略研究

　　开始下注疫情后

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　　策略观点：开始下注疫情后

　　未来半年，对资本市场影响最大的变化可能会是疫情的持续改善，现在已经到了开始布局的时候了。按照基本假设，2021年Q1是全球疫情的高点，二三季度，随着疫苗接种人数增加、气温升高，大部分发达国家的疫情可能会有很快的下降，全球经济可能会再次上升一个台阶。货币紧缩的担心会一直存在，但只要政策目标利率不上调，这一担心可以推迟到二季度以后，最近两周的调整已经比较充分了。

　　（1）全球疫情出现快速下降。从2020年底开始，全球多个国家开始集中接种疫苗，1月以来，全球新增新冠病例数出现较大幅度下降，这次下降的速度是2020年没有出现过的。虽然目前尚无法确认趋势能否持续，或者即使趋势持续，疫情能否控制到很低的规模也是无法确定的。但从投资的角度，不可能等一切都确定了再下注，提前布局疫情后的各种可能，将会是决定2021年投资者收益的胜负手。

　　在基本假设下，2021年Q1是全球疫情的高点，二三季度，随着疫苗接种人数增加、气温升高，大部分发达国家的疫情可能会有很快的下降，甚至不排除到夏季的时候，大部分发达国家经济重启。但是到了秋冬季，可能还会再次有疫情冲击，不过规模2020年高点低很多。如果是这种情形的话，二三季度全球经济的热度可能会再次上升一个台阶。

　　（2）疫情后的经济，分歧大，机会也大。目前投资者对疫情后经济格局存在着很大的分歧，主要焦点是经济复苏、货币紧缩哪个力度大。乐观派认为由于美联储历史性的货币扩张，全球经济也将出现历史性的恢复和通胀，对盈利的正面影响可能会是历史性的。悲观派认为疫情后经济会恢复，但可能是缓慢的，很难恢复到比疫情前高的水平，而一旦货币紧缩，将会让全球资本市场出现系统性的估值下行。由于这一次疫情冲击和美联储货币扩张规模很大，由此产生的多空分歧也是历史罕见的。

　　我们的预测是偏乐观的。一方面，由于制度层面的因素，各国央行要“确定”经济很热，才会紧缩货币，如果提前太早，一旦错判，将会承担极大的压力。如果看2008年次贷危机后美联储的资产负债表，能够看到，央行资产收缩出现的时间会很晚。另一方面，从微观数据来看，大宗商品里，需求受疫情影响最大的是原油。在需求还未完全恢复的情况下，原油行业通过自我的产能和库存调节，已经让价格恢复到了疫情前的水平了。这充分反映了周期行业（包括很多制造业）产能格局非常健康，在产能健康的周期里，一旦需求能够持续回升，利润的弹性一般都会超预期。

　　（3）短期策略判断：调整已经充分。春节前后，投资者依然在关注短期的流动性，我们认为，只要央行不上调政策目标利率，流动性的冲击已经结束。春节后，全球经济有可能进一步摆脱疫情影响，进入新的回升周期，节后疫情和开工数据将会是推升市场上行的新动力。

　　行业配置建议：由于短期利率扰动，股市增量资金可能会有半个月的放缓，板块短期核心差异可能将会变为对年报和一季报的关注。同时建议投资者重点开始下注疫情改善后的投资机会。我们认为，2021年Q2和Q3，全球经济的热度还会再上一个台阶，周期股的行情依然没有结束，虽然过去半年周期股估值已经有了很不错的抬升，但可能还不够，我们建议重点关注有色、化工、新能源车、电子。过去1年，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等也可以慢慢开始关注。

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　　上周市场变化

　　上周A股涨跌不一，其中创业板50（3.60%）领涨，中证500（-1.67%）领跌。申万一级行业中，休闲服务（13.50%）领涨，国防军工（-5.54%）领跌。概念股中，打板指数（4.76%）、血液制品指数（4.00%）和仿制药指数（3.81%）领涨，电子竞技指数（-11.14%）、黄酒指数（-9.89%）和网络游戏指数（-9.43%）领跌。