小盘风格的至暗时刻，风格切换或就在当前

　　鲁明量化全视角

　　策略指数2018年累计收益12.64%，2019年累计收益2.95%，2020年累计收益27.65%，2021年至2月7日累计收益1.21%。

　　策略指数2017年累计收益38.62%，2018年累计收益10.55%，2019年累计收益33.10%，2020年累计收益41.19%，2021年至2月7日累计收益2.79%。

　　策略指数2017年累计收益33.13%，2018年累计收益-9.86%，2019年累计收益26.73%，2020年累计收益24.58%，2021年至2月7日累计收益-1.05%。

　　观点简述：

　　上周市场全面分化，沪深300指数周涨幅2.46%，上证综指周涨幅0.38%，创业板综指周涨幅-1.09%。正如上周观点指出的，A股龙头抱团效应已经进入极值尾声阶段，短期资金面对市场的决定作用超越了基本面，而小盘风格方面上周提示“小盘风格目前在跟随调整，等待2月初即将出现的反转点”，而2月前5个交易日尚未出现启动信号触发，目前小盘风格颇有些黎明前黑暗的意味。观点回顾及展望：在2018年12月的年度策略报告中，我们指出对2019年市场的积极判断，具体判断2019全年核心波动区间2500-2800，其中1月重心在箱体下轨短期目标上证2400点，2月指数将开始重心上移，市场后续走势与预期一致；但3月后市场在3000点上方主要受情绪因素主导不可持续，5月中美贸易谈判呈现矛盾加剧态势，6月10日成功预判主板b浪技术反弹开启，7月3日判断b浪反弹结束，1个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与b浪反弹开启时的预判一致；此后的c浪调整我们预判了上证第一目标是跌破2800点，实际市场在8月6日跌破，此后我们研判上证将在2700附近结束c浪调整，9月开启新一轮中期反弹，实际上证最低2733点；2019年9月1日我们提示主板空翻多，中期反弹目标看年底上证3100左右，在11月28日周报中提示类似2012年12月的脉冲行情将启动，实际市场12月出现脉冲行情，且上证综指2019年终收盘3050点与预判的3100点吻合；2020年开年预判N字形高点在3200点，但实际市场受新冠疫情影响我们于1月20日提示减仓，后于2月3日提示加回；2月25-26日连续提示市场风险并明确提示再减仓，此后A股开启破位快速调整，实际市场2月底形成新的极值高点后3月大幅调整；3月海外疫情冲击下全球权益深度调整，于3月24日重磅提出《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》预判此后3个月的全球权益重大上涨机会并明确提请科技创业板块优先，实际主板3个月累计上涨17%+、美股主板上涨40%+，创业板上涨25%+，纳指上涨45%+；3月疫情重启后中期展望二、三季度经济逐级恢复常态，三季度末市场有望重回1月高点3150附近，实际市场7月第一周后突破3150点；展望2020年中报结束后的剩余时段，预判市场整体趋势性机会开始减弱而结构性特征延续，上证趋势也将从上移转为横向，并于8月最后一周开始提示市场中期调整风险，实际市场3周内调整至3200点下方；展望9-12月，上证指数将依旧在3100-3500箱体区间宽幅整理中，预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破，实际市场如期在四季度完成对3500点的冲高走势；2021Q1主板指数预计整体波动均值仍在3300点附近，但需做好前高后低震荡走弱的趋势准备。

　　基本面上，财新PMI持续显著下行，市场被资金面主导。宏观经济数据方面，上周一披露的中国财新PMI延续了此前的官方PMI下行趋势，呈现出更显著的高点回落特征，周五晚间美国披露的最新非农数据基本温和中性，美国总统拜登提出未来失业率整体回归均衡需要10年时间，我们认为略有夸张但的确是中长周期的常态。板块业绩方面，虽然消费板块盈利特征与宏观经济有所差异，但近期披露的白酒个股2020年业绩快报及21年业绩指引，也并未有极大超预期看点能支撑进一步上行的股价，市场在资金推动的特征下出现估值正向偏离向极度偏离状态进发。虽然机构集中配置的特征并未改变，但当前中东沙特主导的原油供给侧调控政策正在起到对全球大类资产配置的不稳定影响，短期油价已上冲至57美元附近，而预计上述趋势或将在短期延续，并非中美经济活动需求提升，而是沙特主动限产导致的潜在通胀预期抬升，隐约类似mini版的第一次石油危机时代，以上信息对A股估值体系整体不利，可作为中期风险变量不断观察。

　　技术面上，下半周调整在预料内，主板抗跌超预期。上周市场出现技术反弹，但周四周五的二次下探动作中主板抱团板块的再度强势略超我们预期，导致最终指数周度上涨而小盘板块单周5%调整。短期风格差异显著，但自1月13日（上一次周中提示风格切换的时点）后的累计风格收益差也仅有-3%左右，客观数据还是小于直观感受和媒体渲染。

　　综上所述，上周市场整体显著调整，但在抱团风格的强势带动下，各宽基指数不跌反涨，并在下半周主要杀跌时段表现抗跌，在小盘风格判断上我们上周明确提示“小盘风格目前在跟随调整，等待2月初即将出现的反转点”，而截至2月前5个交易日，右侧信号尚未出现；基本面上，中国最新财新PMI再度显著回落，中国经济周期见顶特征已高度明朗，美国方面则有周五晚间的新一轮财政刺激政策的相关议案通过，令市场再度提升1.9万亿版刺激新政的预期，全球商品市场为之一振，但预计仍需等待后续漫长参众两院投票进程，但我们在去年年度策略报告中对今年全球大类资产最看好的品种——美国纳斯达克指数的判断依旧坚定，目前该指数今年以来累涨7.5%完全符合预期，相比之下A股小盘风格目前处于至暗时刻；技术面上，市场整体仍在调整阶段，小盘板块当前已是最后一跌，企稳就是新的中期买点。

　　主板择时建议：主板基本面未有超预期因素，资金面上公募申购依旧活跃，指数在资金面下自我强化，但需警惕游资在抱团板块的持续介入及行情的基本面成色下降带来的极端事件概率，节前最后一周，市场进入红包行情易涨难跌，主板暂回高仓位应对。

　　创业板择时建议：创业板中抱团效应同样强烈，但考虑春节红包行情，建议春节期间同样暂回高仓位，市场风格暂维持创业板占优不变（注意这里的市场风格判断不等同于对抱团vs小盘的判断，仅代表两个指数本身的相对关系预判，创业板指数已不代表小盘特征），小盘风格目前仍在调整左侧，但考虑到历史上的春节统计效应，建议下周将大概率开启风格反转模式，建议左侧风格加仓至看多小盘补涨。

　　周行业热点建议关注：家电、食品饮料。