来源：新时代策略

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　　策略观点：调整已经充分

　　对比历史上政策紧对股市的影响，我们认为上周的调整已经比较充分了。主要原因有两点：第一，利率回升周期一般分为三个阶段，2020年5-10月已经完成了第一个阶段，如果政策目标利率（逆回购、MLF、SLF等）不上调，则很难马上进入第二个阶段，短期的利率上行空间应该不会很大。第二，2021年A股的增量资金强于2010和2017年，弱于2006-2007年，所以这一次调整的时间和空间应该会小于2010年上半年和2017年上半年。

　　（1）利率上行的三个阶段。上周的短期利率出现了非常异常的回升，流动性风险成为投资者主要的担心。我们认为，近期的利率上行并不意味着利率再次进入加速上行的通道。按照我们对2005年以来4次利率持续回升周期的总结，利率的趋势性回升都伴随着经济的改善，并且分三个阶段。

　　第一个阶段：经济逐步摆脱危险，之前为了应对可能的经济危机而采取的极度宽松政策开始暂停，短期利率会有一次回升。

　　第二个阶段：经济回升的趋势非常明确，政策开始上调目标利率，短期利率出现第二波跳升。

　　第三个极端：经济回升到很热的状态，开始出现通胀风险，或局部存在严重的泡沫，短期利率会出现第三波跳升。

　　当下的这一轮利率回升，2020年5-10月已经完成了第一个阶段，如果政策目标利率（逆回购、MLF、SLF等）不调整，则很难马上进入第二个阶段，短期的利率上行空间应该不会很大。以现在的经济回升过程来看，2021年二季度有可能才会进入利率回升的第二个阶段。

　　（2）调整的空间和时间。2021年是经济回升的第二年，这个阶段股市最大的利空是货币政策偏紧，2017年、2010年和2007年都出现了多次政策紧对股市的负面冲击。但是最终股市的大拐点都是在经济拐点确立之后，而不是政策开始紧的时候。政策刚开始紧只会带来股市的阶段性调整，而很难将股市直接拉入熊市。

　　2010年和2017年是没有增量资金的股市，此时货币紧对股市的冲击虽然是阶段性的，但是恢复起来也比较慢。而在2006-2007年的股市中，政策紧带来的冲击虽然也很大，但是恢复起来很快。我们认为2021年A股的增量资金强于2010和2017年，弱于2006-2007年。

　　（3）短期策略判断：调整已经充分。对比历史上政策紧对股市的影响，我们认为上周的调整已经比较充分了。主要原因有两点：第一，利率回升周期一般分为三个阶段，2020年5-10月已经完成了第一个阶段，如果政策目标利率（逆回购、MLF、SLF等）不调整，则很难马上进入第二个阶段，短期的利率上行空间应该不会很大。第二，2021年A股的增量资金强于2010和2017年，弱于2006-2007年，所以这一次调整的时间和空间应该会小于2010年上半年和2017年上半年。

　　行业配置建议：由于短期利率扰动，股市增量资金可能会有半个月的放缓，板块核心差异可能将会变为对年报和一季报的关注。我们认为从风格上周期和成长两个大类板块更容易出现业绩超预期，推荐关注新能源车、有色、化工和电子。

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　　上周市场变化

　　上周A股普跌，其中创业板50（-7.40%）领跌。申万一级行业中，休闲服务（4.31%）领涨，国防军工（-12.23%）领跌。概念股中，打板指数（3.90%）、稀土指数（2.32%）和电子竞技指数（1.81%）领涨，航母指数（-11.91%）、基因检测指数（-11.21%）和卫星导航指数（-11.01%）领跌。